当前位置:木窝信息门户网 > 旅游 > 4001澳门赌场 郭磊:经济增长存在韧性 资产价格存在预期修正性机会

4001澳门赌场 郭磊:经济增长存在韧性 资产价格存在预期修正性机会

2020-01-11 09:00:07来源:木窝信息门户网

4001澳门赌场 郭磊:经济增长存在韧性 资产价格存在预期修正性机会

4001澳门赌场,5月10日消息,广发证券主办,财经协办的“广发证券2018投资高峰论坛”在上海举行,宏观首席分析师郭磊参会并发表演讲,他认为,目前全球经济增长的博弈性开始增强,政策基于底线思维做出微调,包括开始强调经济增长的稳定性和协调性,开始强调货币政策要引导预期,开始强调未来要持续扩大内需,这是过去两年没有出现过的一些词汇。今年的经济增长会证实韧性,证伪两种极端预期。

以下为演讲实录: 

我们的会议实在是太精彩,稍微有点拖堂,我会尽快把观点讲清楚。   

今天上午多位重量级的嘉宾都谈到了对于贸易战的解读。在过去一个月里面,这也是影响整个资本市场最重要的一个问题。贸易战在过去一个月里面大家应该也有这样的印象,它的焦点并不是贸易,而是技术和产业规则。那么大家思考一个问题,为什么到现在这个时段,技术和产业规则会成为一个冲突的事情?为什么过去十年都没有贸易战?一个解释是,过去我们出口的是低附加值的产品,出口的是劳动密集型产品。过去十年中国产业在升级,未来中国产业还希望进一步升级,这就是中国制造2025。中国制造2025本质上两个核心内容,一个内容是未来十年中国十大产业要做到全世界前列,第二个内容就是核心部件的国产化比例我们要达到一个比例比如70%。所以这次贸易战,映射出的一个事实是中国产业升级走到了现在,我们跟美国产业重叠的开始实质性的发生。我们可以把这个过程叫做“增量资产的冲突”,这一点对未来影响深远。

在二战之后,全球产业格局屡次变迁。60到80年代,日本、德国制造业崛起;90年到2000年,四小龙和四小老虎;从2000-2008年是金砖四国。2008年之后又有一个新的趋势在出现,那就是中高端制造业开始在中国萌芽,中低端开始向东南亚转移,这两个最大的正在转型的经济体我们称之为U2。大家想,如果全世界只有G2,美国做研发中高端,中国做中低端永远不会有冲突;就是因为U2的出现,整个贸易摩擦成为很重要的线索。首先从未来十年看,中美的增量资产是需要谈判的关系;另外中国的产业升级在U2时代是一个暗牌变明牌。这种情况,过去的经验可能都是要打折扣的。这一点将深刻影响未来十年。这是资本市场相对来说真正担心的问题,也是在过去一段时间里我们看到相关资产出现折价的理由。

就是在这样的一个环境之下,我们的政策开始出现了微妙转变。前段时间,4月份政治局会议召开,对整个环境做出了判断,就是“外部的政治经济环境更加错综复杂,我们要有忧患意识”。什么意思?如果我们翻译成更容易理解的语言,全球经济增长的博弈性开始加大,我们要有底线思维。在这个底线思维之下,我们看到这次政策开始强调经济增长的稳定性和协调性,开始强调货币政策要引导预期,开始强调未来要持续扩大内需,这是过去两年没有出现过的一些词汇。所以我们基本上可以确定的说,在这一次贸易摩擦之后政策已经开始微调,这一点将对未来几个季度中国经济影响深远。4月17日政策出来了降准,4月27日资管新规的落地,而延长了整个过渡期,这就是微调的表现,这些政策恰恰分别涉及到货币政策、财政政策、金融政策,这是政策的大环境。

在这样的政策导向之下,我们认为中国今年的整个经济增长路径来说不确定性在快速降低。一季度一直到3月份市场都在担心两个问题,一是实体去杠杆带来经济深度下行;第二担心去杠杆的过程中政策对经济下行的政策无动于衷,金融去杠杆是唯一线索。在政策微妙调整以后,我们估计今年经济增长的稳定率大概可以保持。地产今年很不错,今年一季度房地产销售3%,全年房地产销售应该会超出去年底的预期。出口至4月份增速是去年的1倍以上,只有基建是下行的。在政策边际企稳的背景下,如果基建下行2到3个点,全年GDP会下行0.1到0.2点,也就是说全年GDP应该在6.7%或者6.8%左右。一个有趣的规律是,在2012年之后,年度GDP和季度高点之间的差距从来没有超过过0.2点。也就是说,政策能够容忍跨年度的GDP下行,跨季度的GDP下行一般都被平滑掉了。经济整体大概处在韧性的状态。

如果经济处在韧性的情况下,资产价格会怎么样?我们先回忆2017年。名义GDP剧烈扩张,从7.8到11.2,它的背景是需求扩张带来量,供给收缩带来价。这又带来三个结果,第一是企业盈利在扩张,第二是利率在扩张,第三是风险偏好也在扩张。所以去年的股市相当于利率压着估值下企业盈利推动的盈利牛市。2018年不一样,2018年需求应该是相对比较温和的放缓,供给大体是平稳的,这时候名义GDP略低于去年。盈利跟着名义GDP走,估计企业盈利不再会继续扩张。利率也跟着名义GDP走,上有顶下有底,这意味着估值上有天花板下有地板。所以,2018年整个市场环境不会太差,但是赚钱比2017年难一些。

具体看一下债市和股市,先说一下债市,前端时间看到利率一路下行, 4月下旬到了3.5。我们倾向于认为那个点就是这一轮的一个底部。一则当时中美利差到了56个Bp,历史第三次证明利差到50个bp左右的时候就是一个经验底部。有人说利差在历史上有负值的啊,但那是2012年之前,2012年之前中国经济和全球经济周期的相关性是偏低的,如今非常高。我们一定要相信规律,逻辑有时候正反都能够自洽,但规律是投资研究中的上帝之手。二则名义GDP,我们估计在目前的CPI和PPI走势之下,二季度很可能是持平的。年初以来利率下行无非是两个推动,一是利差从最高点到最低点,二是名义GDP下台阶,从11.2回落到10.2,现在这两个过程都接近完成。我们相对对目前情况下的利率偏谨慎,下半年估计会震荡并小幅上行。

再来看股市,两块资产,其中一个是周期。今年的周期和我们对经济增长的判断是一样的,今年的经济增长是韧性,全年经济不会特别差,也不会高歌猛进。年初供给端先是高歌猛进,3月份供给过剩,然后螺纹钢在内的周期类资产剧烈调整。现在要提示4、5月份,经济很可能会出现环比的上行,最近我们看数据,从螺纹钢、发电耗煤到高炉开工,然后到汽车,各个领域的数据都比3月份好,4、5月份经济很可能是环比的上升。对周期类资产来说应该是这个逻辑下的修正。

中国经济不光是钢铁、水泥,还有创新类的资产,就是我们所说的工程师红利相关资产。说到这一点也是比较引以为豪的,每年年底我所谈的东西从过去几年来看,基本上都是第二年整个资本市场的主线。2015年大宗商品见到底,有人说我们是年底非常准,这也是季节性。今年的资本市场很重要的线索之一是“工程师红利的资产化”。今年年初到现在,涨得最好的股票有多少是研发投入占比最高的一部分企业?非常多的企业都是,这一轮本质上就是研发换资产,或者叫工程师红利资本化的过程。整个工程师红利资产化有两个因素驱动,一是基本面,研发换资产;二是利率,即利率下行的助推。基本面是发动机,利率下行是一个助燃剂。下半年如果利率存在一定的约束,资本化的运行不会像上半年那么快。今年来看,我们认为工程师红利相关的资产是一块α,只是下半年的机会会略低于上半年。

以上是我们对中国经济以及相关资产的看法。